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讓灰犀牛沖不過來,黑天鵝飛不起來

來源:人大重陽網 | 作者:閻慶民 | 時間:2020-01-14 | 責編:申罡

非常高興新年伊始,受邀參加第二十四屆中國資本市場論壇,歷屆資本市場論壇都關注不同的問題,這次論壇主題是中國金融開放與資本市場發展,非常契合我們剛剛結束的中央經濟工作會講到的中國資本市場,如何在服務高質量發展做出新的貢獻。借這個機會,我想給大家報告一下四個方面的想法。


一、資本市場全面深化改革取得了良好開局


我們講剛剛過去的一年,中國證監會認真貫徹黨中央國務院的決策部署,在國務院金融委的統一協調下,緊扣落實金融供給側結構性改革,圍繞打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目標,這是2018年中央經濟工作會給資本市場的定位,資本市場發展目標在哪里?簡稱12字:規范、透明、開放、有活力、有韌性。資本市場30年的歷史,第一次把“有韌性”用進來了,我們教授、學生們研究可以在上面做一些深度的挖掘。良好開局有幾方面構成:


第一,設立科創板,試點注冊制順利落地。2018年11月5日習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會上親自宣布,在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。2019年7月22日,順利實現科創板落地??苿摪迓涞匕肽甓鄟?,已經有72家科創企業上市,實現融資840億,一批掌握關鍵核心技術、市場認同度比較高的科創企業登陸了資本市場。2019年總書記在上海第二次中國國際進口博覽會講到了硬實力,我們承銷、定價、交易等更加市場化的制度接受了市場的考驗。制度性最大的變化就是科創板,更重要的是試點注冊制。注冊制是在十八屆三中全會關于深化全面體制改革當中提出來的,這是很重要的良好開局的標志。


第二,資本市場全面深化改革頂層設計。這是我們2019年年初開始,從三月份到九月份提出12項重點改革,這12項重點改革逐步的推進,除了科創板已經開始了,后面的多層次資本市場的建設,中介機構能力建設,資本市場的高水平開放,這些我們都按計劃往前推進。


去年十九屆四中全會對資本市場提出了具體要求:加強資本市場基礎制度建設,健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系,有效防范化解金融風險。十九屆四中全會提出中國要加強國家治理體系和治理能力現代化,在這個方面強調了資本市場基礎制度,同時歸納起來:要適應,要普惠,同時還要有競爭力,有效化解金融風險。這一條當前我們重點按照黨中央國務院推進的要求,一項一項在落地,體現在國民經濟建設中,判斷資本市場是否具有持續性的標志,要提高持續性就要提升我國資本市場的效率、功能和內在的穩定性,讓資本市場提高直接融資比例,引領創新發展,推動產業結構調整轉型升級,提升金融競爭力方面發揮更大的作用。


競爭力。中國資本市場即將30年,上海證券交易所、深圳證券交易所1990年相繼注冊成立,今年正好是30年,我們強調怎么體現競爭力?還要把金融基礎設施,包括證券公司機構的市場主體競爭力要提高。國融證券侯董事長侯守法也講到了,中國證券機構、基金管理公司,它的力量跟傳統銀行相比還不夠。第一個是歷史廣泛,第二個在國民經濟當中發揮穩定性作用,第三個是力量薄弱。這些年改革開放,特別是2005年金融機構的化解,走過了14年,15年,開始慢慢向優質、穩健、高效發展,我們130多家券商,比不過一個美國的摩根大通,但是銀行這幾年改革,都是全球系統重要性金融機構,都是全球名列前茅的。因此,在改革開放的推進過程當中,我國資本市場和券商的發展空間很大。這里面講到的競爭力,是在十九屆四中全會講到國家治理能力現代化,這是非常值得我們未來要研究,要發展的。


另外還有普惠。過去針對低收入國家,世界銀行也會講到普惠金融。在資本市場的發展中,去年的金融穩定第八次委員會專門提出來,營造一種讓廣大人民群眾迅速增長的財富管理需求,實現保值增值的一種生態。我們在研究資本市場,除了傳統從融資端研究,資本市場籌多少錢,在投資端我們也要研究。12項改革當中充分考慮從兩端入手。也就是雙側結構除了融資端,還要從投資端開始,大家去資本市場投資,買了各種的債券,買了各種的基金,不能虧得血本無歸。我覺得中國資本市場研究院今后可以從這方面深度挖掘。


第三,大力推動提高上市公司質量。按照兩次中央經濟工作會議講話,把好市場入口、出口。這次中央經濟會議有一句話叫健全退出機制,這一條我們還是在市場的運行當中,主體發展中發揮上市公司的作用。我們現在3777家上市公司,上市公司本身真正要實現高質量發展還是有很大挑戰。上市公司質量,我簡單舉個例子,大家看到我們最近支持中國船舶債轉股,這一條也是標志性的,另外還有很多的一些案例。當上市公司質量不好,上市資本市場主體運行不健康時,資本市場的波動就會大。過去領導說大紅大綠市場波動太大以后,研究資本市場的波動,研究資本市場的交易,那么風險計量,模型設計,參數使用誤差都會很大。


第四,強調我們資本市場有了良好的開局,還要積極推動加大法治的供給。剛剛結束了第十三屆全國人大十五次會議審議通過新的證券法,將于今年3月實施,非常重要的就是注冊制。其實,新的《證券法》歷經4年半,從2015年開始,2019年獲得了通過,這是很重要的標志性意義。


我們增加了“信息化披露要求”一章,另外加強了投資人的保護,投資人的保護和教育都至關重要。中國資本市場研究院未來有很多工作要做,投資人的教育怎么進入國民教育。去年和教育部聯合發了一個文件是關于加強投資人的教育,進入到義務教育,進入到國民教育。這個在國際上早就解決了,我們沒有解決,這是我們的基礎工作,或者按照十九屆四中全會講的基礎制度,還是缺口還有。在國際上對資本市場、金融投資者教育和消費者教育完全是在公共場所。我們要讓小孩到了15歲、16歲,就能看懂帳單、報表,可以看懂媒體上講的行情,這一條解決我們投資端帶來的損失,給大家基本的保值增值的權益是良好的開端。


第五,相關的配套改革舉措有序推進。新三板我們已經面向社會征求意見,經過國務院批準已經發布了,下面戰略層、精選層、分層的改革解決新三板的流動性問題,解決新三板做市商的問題,解決新三板融資率低的問題,包括舉債融資改革方案,已經完成公開征求意見;公募的產品推動中長期進入市場。


我們市場的穩定性在哪里?我們權益類投資當中公募型本身不多,我們在座有做基金的,大家前幾年做貨幣化的基金多一點,或者做一些債券型的基金多一點,真正的股票、權益類的還是不多的。這一條我們希望向國際最佳監管實踐過渡,學習除了養老金、企業年金,另外還要加社保。還有我們自己做基金本身規模也小,大概公募基金3萬多億元,加上私募2萬多億元,也就是5萬多億元,這個量非常小。所以我們有一個數據,股票基金占比從年初16.8%提升到21%,這個數開始慢慢漲了,中長期入市的基金我們一定要增加,這樣才能在市場奠定良好開局。


二、資本市場的高水平雙向開放取得了新的進展


歸納為五個進一步:

第一,行業開放進一步擴大。證券基金行業對外股比限制,今年分三段,四月份、九月份到年底全部放開。目前,已經批準了3家外資控股證券,如摩根大通和瑞銀,第一步取消外資股比限制證券今年要實施,去年我們已經新登記的外資私募證券基金管理有七家,富通、橋水等大頭部已經開始為證券基金投資提供服務。


第二,市場開放進一步擴大。滬深港通機制持續優化,滬倫通正式開通。中日ETF產品落地,明晟、富時等國際公司不斷提高A股納入比例。2019年滬深港通資金的凈利潤超過了3500億元,充分顯示全球投資對中國經濟和資本市場的信心。


第三,產品開放進一步拓展。人民幣計價的原油期貨上市一年多來境外投資者穩步增加,交易量穩步提升,鐵礦石的期貨,PTA期貨相繼引入境外投資者,國際價格影響力不斷的提升。


第四,走出去合作進一步深入。積極支持國內外上市公司發揮技術業務融資渠道的優勢,通過跨境并購的方式走出去,開創互利共贏的新局面。所以去年全市場上市公司跨界并購有117單,交易金額大約1245億元,證券期貨經營機構穩步擴大海外布局,部分交易所加強與“一帶一路”沿線國家加強合作。


第五,監管開放性進一步增強。證監會有一個國際證券監督組織,在西班牙的馬德里。另外我們主動參與國際金融治理,跨境監管執法成績效應逐步提高,2018年G20、OECD完成了上市公司的準入以后,我們進一步借鑒了保護中小投資者的國際經驗,吸收世界銀行建議,推動修訂相關法律和規則?!?020年營商環境報告》中,在2019年營商環境的保護中小投資指標排名中中國由2018年64位大幅度提升到28位。第一中國人口多,第二中國是散戶為主的市場,在世行評估組當中,中國樣本在全球是標志性的,中國也是國際證券監督組織C8的牽頭人。


三、防范化解重大金融風險取得階段性的成效


去年一年,面對外部嚴峻復雜的環境,我們堅決落實中央六部委的要求,按照國務院金融委統一部署,繼續防范股票質押、債券違約、私募基金的風險。我們提出“讓灰犀牛沖不過來,黑天鵝飛不起來”。2018年我們做資本市場研究發現,整個形勢波幅比較大,最低達到2468億元,當時股票質押面臨平倉風險,強制平倉的非常多,經過2019年一年大力的緩解,股票質押的上市公司數量和融資余額分別較年初下降357家和3300億元。第一大股東質押比例,80%的公司較最高峰也下降了30%。


第二個債券違約,2019是高峰,包括今年依然是一個高峰,特別是一些民營企業非常嚴峻,總體現在債券違約率比較低。私募這塊是比較特殊的,這是一個中國特色值得研究。未來我們財富越來越多,大家投資不會少的,這次《證券法》把機構信托受理和資產證券化,放到《證券法》由國務院授權相應制度監管,所以私募這塊可以好好研究,因為它不是一個持牌的金融機構,在國外不是一個特許金融機構,但是這五年發展很快,去年年底大約13.5萬億元,這個數和公募基金不相上下,公募基金大約14萬億元,這塊也是值得研究的。


第三,風險化解上,現在對私募主要是防止假私募,以私募的名義搞非法集資,那就有問題了,世界上最大的私募黑石、德邵、橋水等,這些基金都有專業人士、權威人士,他們對自己的聲譽看得非常重,將道德風險放在最低,因為私募本身有一個投資適當性的門檻,跟P2P不一樣,這個有門檻,至少一百萬以上,至少是有錢人的游戲。


四、加快建設高質量的資本市場


按照新發展理念,我們還是要建設高質量的資本市場。高質量的資本市場要有一個標志,證監會有一個資本市場研究院專門做了一個指標,這個指標很有意思,中國到2018年到2019年的3季度,貨幣化率和資本化率簡單比較一下,完全是驚人的顛倒。比如說我們今年3季度為止,貨幣化率M2和GDP的占比大概205%,明顯高于美國70%的水平。我們的貨幣很多,大家就講當前貨幣多、資本少,為什么中央強調要解決創業投資,要解決股權投資,我們是缺資本的時代,怎么解決資本的形成?貨幣流動性依然不少,央行統計的供應總量都很大。所以在貨幣多、資本少的情況下,我們貨幣化率去年三季度是205%,同期美國是70%,反過來我們資本化率,用股票市值加上債券領域和GDP的比例,大概是156%,美國是390%。我們貨幣化率是它的3倍,資本化率是它的1/3,這個揭示出來什么?當然還有很多指標,如果當前穩杠桿,降宏觀杠桿率的時候,我們要高度關注,風險過度集中在銀行業系統,下一步優化我們的融資機構,降低宏觀杠桿率,增大股權的融資,在這方面我們還是要做很大的工作。這一點也是我們講的高質量資本市場任務是非常艱巨的。


四個方面來回應中國資本市場開放主題,借機把2019年基礎的數據給大家公布,2019年底,大家都會看到外面的評價,中國的債券、股票、期貨中,商品期貨的成交量我們在全球排第一,去年是38.55億手。股票市值,今年預計按照世界交易所聯合會統計,大概是8.5萬億美元,仍居全球第二位,美國約是36萬億美元。按照債券國際清算銀行BIS統計,今年債券市場依然在全球第二位。6月底的統計數據顯示,我國債券市場規模13.8萬億美元,居全球第二,僅次于美國40.2萬億美元,預計到年底數出來以后,我們依然是第二。


由此得出一個概念,商品期貨成交量按照多少億手來算我們是排第一,股票市值排第二,債券市場排第二。通過數據,我借機給中國資本市場研究院提點建議,大家可以研究。


利用中國人民大學專家、專業,對中國資本市場直接融資進行統計。到底直接融資多大?這需要發揮金融經濟研究,統計研究的優勢,去掉重復的統計。同時來講,我們做資本市場的研究,預期管理很重要,這給我們提出一個要求,怎么解決預期管理對資本市場,不僅僅從融資者,要從投資者兩端的預期研究。我不點評前幾年我們股市的變化,預期中央講6.5%,資本市場預期非常重要,應用一些計量的經濟學,把外生變量和內生變量加起來研究,對資本市場的發展,未來要從要素流動型的開放向制度型的開放轉變,一系列的制度,統計制度、核算的制度等,可能都要被打破。


新的一年,衷心的希望中國人民大學資本市場研究院在原有基礎上收獲更大的成效,也感謝有關部門、社會各界繼續對資本市場大力支持,為實現我們高質量發展做出更大的貢獻。




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